創(chuàng)投風(fēng)向

　　本報(bào)記者 王榮

　　“允許互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在未盈利的情況下IPO。”正制定的創(chuàng)業(yè)板辦法和再融資管理辦法的征求意見(jiàn)稿傳出上述內(nèi)容，這讓互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者、創(chuàng)投頗為興奮。

　　上海一位創(chuàng)投人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，“如果新規(guī)真正實(shí)施將是肯定利好。這不僅有利于創(chuàng)投退出，更有利培養(yǎng)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新的文化氛圍。”

　　由于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的盈利要求，使得百度、騰訊、新浪、奇虎360紛紛選擇海外上市，給國(guó)內(nèi)投資人留下不少遺憾。

　　利好新規(guī)胎動(dòng)

　　根據(jù)市場(chǎng)流傳的創(chuàng)業(yè)板新規(guī)征求意見(jiàn)稿，創(chuàng)業(yè)板新規(guī)取消了業(yè)績(jī)連續(xù)增長(zhǎng)的要求；允許互聯(lián)網(wǎng)與高技術(shù)公司在未盈利的情況下發(fā)行，要求現(xiàn)金流穩(wěn)定，并滿(mǎn)足收入超過(guò)1億元，在新三板掛牌不短于12個(gè)月，高技術(shù)類(lèi)企業(yè)科研經(jīng)費(fèi)占收入的比率，近三年平均值不低于10%。

　　目前創(chuàng)業(yè)板IPO對(duì)發(fā)行人盈利能力要求有兩套標(biāo)準(zhǔn)：最近兩年連續(xù)盈利、凈利潤(rùn)累計(jì)不少于一千萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng)；最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于五百萬(wàn)元，最近一年?duì)I收不少于五千萬(wàn)元，最近兩年?duì)I收增長(zhǎng)率均不低于30%。

　　如果按照征求意見(jiàn)稿，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在國(guó)內(nèi)上市的門(mén)檻降低，開(kāi)始與***接軌。但是，從投行傳來(lái)的消息，創(chuàng)業(yè)板新規(guī)的征求意見(jiàn)稿并不是稿件，主管部門(mén)并未完全同意上述表述。

　　但可以肯定的是，適度降低門(mén)檻是大趨勢(shì)。早在2013年8月，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人就表示，創(chuàng)業(yè)板要適當(dāng)放寬對(duì)創(chuàng)新型、成長(zhǎng)型企業(yè)的財(cái)務(wù)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，盡快開(kāi)啟創(chuàng)業(yè)板上市小微企業(yè)再融資。創(chuàng)業(yè)板管理辦法制定的前提也是，完善財(cái)務(wù)準(zhǔn)入指標(biāo)，提高指標(biāo)彈性，拓展創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)服務(wù)創(chuàng)新型、成長(zhǎng)型企業(yè)的深度。

　　“要實(shí)現(xiàn)與***對(duì)接，還需要退市制度的進(jìn)一步落實(shí)。”分析人士指出，一旦企業(yè)盈利狀況等得不到改善，信息披露不合規(guī)，觸發(fā)退市條款就要堅(jiān)決退市，做到有進(jìn)有出，形成市場(chǎng)自然流動(dòng)。同時(shí)，新股發(fā)行措施涉及公司法、證券法的修訂，短期難以完成。這也意味著，取消盈利要求或許不能一步到位。

　　創(chuàng)投觀(guān)望

　　創(chuàng)投人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，新規(guī)若與傳言一致，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)及該領(lǐng)域的創(chuàng)投是重大利好。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的盈利模式普遍是后置收費(fèi)，這導(dǎo)致前期需要大量投入，一方面需要大量資金，另一方面很難給出靚麗財(cái)報(bào)。

　　相比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，證券市場(chǎng)多層次、多元化的服務(wù)，可以滿(mǎn)足不同投資者的需求，而且信息透明，上市門(mén)檻低，監(jiān)管到位，海外上市的條件相比國(guó)內(nèi)寬松許多。

　　分析人士指出，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在納斯達(dá)克上市，公司成立的時(shí)間沒(méi)有限制，盈利要求較低，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司具有很強(qiáng)吸引力，百度、新浪、奇虎360成功海外上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司表現(xiàn)不俗，也起到示范作用。截至目前，204家中概股中，互聯(lián)網(wǎng)公司占了絕大多數(shù)。

　　有互聯(lián)網(wǎng)公司相關(guān)人士表示并不愿意海外上市，海外上市成本高，維護(hù)成本也高，我國(guó)企業(yè)在通過(guò)IPO上市的平均成本達(dá)15%（包括請(qǐng)律師、投行、審批機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)事務(wù)所等），而且每年還有一筆不菲的年費(fèi)（國(guó)內(nèi)無(wú)年費(fèi)）及上市維護(hù)費(fèi)。

　　上述投行人士指出，大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)公司的經(jīng)營(yíng)實(shí)體都在國(guó)內(nèi)，在海外上市的管理成本、溝通成本以及對(duì)品牌貢獻(xiàn)程度，均不如在國(guó)內(nèi)上市，“一旦新規(guī)發(fā)布，很多項(xiàng)目可能會(huì)考慮轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)推出。”

　　不過(guò)，現(xiàn)有互聯(lián)網(wǎng)公司并未大規(guī)模調(diào)頭。上述人士指出，目前互聯(lián)網(wǎng)公司均是按照海外上市設(shè)置的VIE股權(quán)結(jié)構(gòu)，需要花費(fèi)大量時(shí)間、和精力轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)。更重要的是，新規(guī)的具體內(nèi)容和時(shí)間并未確定。

　　“新規(guī)的實(shí)施更有利于國(guó)內(nèi)創(chuàng)投。”該人士介紹，國(guó)內(nèi)對(duì)外資持股比例有嚴(yán)格限定。由于外匯管制的原因，外資創(chuàng)投不能方便地將盈利換匯退出，只能通過(guò)設(shè)立離岸公司、搭建紅籌架構(gòu)來(lái)投資，這就決定了這類(lèi)企業(yè)傾向于選擇在海外上市。

　　國(guó)內(nèi)通道已打開(kāi)

　　目前，創(chuàng)業(yè)板中已上市和擬上市的互聯(lián)網(wǎng)公司均占主力地位，成為眾多創(chuàng)投退出的通道。

　　中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，目前355家創(chuàng)業(yè)板公司中與計(jì)算機(jī)應(yīng)用以及互聯(lián)網(wǎng)傳媒相關(guān)的公司占49家。另外，目前過(guò)會(huì)待上市的83家公司中，計(jì)算機(jī)行業(yè)的公司數(shù)量***多，達(dá)到10家。

　　這讓眾多國(guó)內(nèi)創(chuàng)投崛起，樂(lè)視網(wǎng)(300104,股吧)創(chuàng)業(yè)板IPO，北京匯金立方投資管理中心（有限合伙）、深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)深創(chuàng)投）、深圳市南海成長(zhǎng)***創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）三家創(chuàng)投公司獲5.6倍回報(bào)。

　　深創(chuàng)投的相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的政策會(huì)逐步開(kāi)放和松動(dòng)，鼓勵(lì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)到創(chuàng)業(yè)板上市，會(huì)大大激勵(lì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的創(chuàng)業(yè)者，而深創(chuàng)投方面2014還會(huì)加大在這一領(lǐng)域的投資。該人士指出，如果國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)未來(lái)允許不盈利的企業(yè)能夠申請(qǐng)上市，這一政策肯定會(huì)在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域?qū)嵭小?/p>

　　達(dá)晨創(chuàng)投則是另一位受益者，2009年，創(chuàng)業(yè)板開(kāi)閘，達(dá)晨創(chuàng)投投資的項(xiàng)目開(kāi)始批量IPO，愛(ài)爾眼科(300015,股吧)、網(wǎng)宿科技(300017,股吧)、億偉鋰能等公司掛牌上市。此外，公司投資的圣農(nóng)發(fā)展(002299,股吧)在中小板上市。2010年，公司又有太陽(yáng)鳥(niǎo)(300123,股吧)等10個(gè)投資項(xiàng)目上市。達(dá)晨創(chuàng)投官網(wǎng)顯示，截至2012年，達(dá)晨創(chuàng)投投資的企業(yè)中有28家企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO，其中，14家公司來(lái)自創(chuàng)業(yè)板。達(dá)晨創(chuàng)投指出，目前有22家公司正在排隊(duì)中，2014年還有30家至40家公司準(zhǔn)備上報(bào)材料。